El Piotroski F-Score es un modelo de análisis fundamental que reúne nueve señales obtenidas de los estados financieros de una empresa. Cada señal recibe 0 o 1 punto y, al sumarlas, se obtiene una puntuación entre 0 y 9.
El modelo permite observar cambios en rentabilidad, generación de efectivo, apalancamiento, liquidez y eficiencia operativa. En esta guía aprenderás qué significa cada criterio, cómo calcular el F-Score y cómo interpretar el resultado mediante un ejemplo práctico.
Además, puedes ir a la plantilla gratuita de Piotroski F-Score en Excel para aplicar el procedimiento con tus propios datos sin tener que construir las fórmulas desde cero.
El F-Score puede utilizarse como una herramienta específica dentro de un análisis más amplio de finanzas y rentabilidad para pymes. Sin embargo, conviene entender su alcance: Joseph Piotroski lo desarrolló originalmente para analizar empresas cotizadas con una relación book-to-market elevada dentro de estrategias de inversión en acciones value.
¿Qué es el Piotroski F-Score?
El Piotroski F-Score es una puntuación de 0 a 9 construida a partir de nueve señales contables. Cada criterio favorable suma un punto. Las señales evalúan rentabilidad y generación de efectivo, apalancamiento y liquidez, y eficiencia operativa.
El modelo fue presentado por Joseph D. Piotroski en el estudio Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers, publicado en Journal of Accounting Research en 2000.
Su principal ventaja es la simplicidad. En lugar de depender de un modelo estadístico complejo, convierte determinadas condiciones financieras en señales binarias y luego suma los resultados.
Qué mide el F-Score
Los nueve criterios pueden organizarse en tres grupos:
- Rentabilidad y calidad de los resultados: analiza beneficios, flujo de efectivo, evolución del ROA y respaldo de las utilidades mediante efectivo.
- Apalancamiento, liquidez y financiación: revisa cambios en deuda, capacidad de pago de corto plazo y emisión de acciones.
- Eficiencia operativa: observa la evolución del margen bruto y de la rotación de activos.
En términos prácticos, el F-Score no pregunta únicamente si la empresa obtuvo utilidades. También observa si genera efectivo, si mejora su estructura financiera y si utiliza sus recursos con mayor eficiencia.
Cómo funciona la puntuación de 0 a 9
Cada uno de los nueve criterios recibe:
- 1 punto: cuando cumple la condición considerada favorable por el modelo.
- 0 puntos: cuando no la cumple.
Piotroski F-Score = suma de los 9 criterios
Por lo tanto, el resultado mínimo es 0 y el máximo es 9.
Un puntaje alto indica que se cumplen más señales favorables dentro del modelo. Un puntaje bajo indica que se cumplen menos. Esto no significa que una puntuación de 9 garantice buenos resultados futuros ni que una puntuación de 0 implique automáticamente que una empresa vaya a fracasar.
Para qué sirve el Piotroski F-Score
El modelo puede ser útil para:
- organizar diferentes señales financieras en una sola puntuación;
- identificar qué aspectos financieros mejoraron o empeoraron;
- comparar la evolución de una empresa entre periodos;
- complementar otros indicadores financieros;
- realizar un filtro inicial dentro de un análisis fundamental.
Sin embargo, el F-Score no determina por sí solo el valor de una empresa, no predice con certeza su desempeño futuro y no sustituye un análisis financiero completo.
Los 9 criterios del Piotroski F-Score
El F-Score utiliza cuatro señales relacionadas con rentabilidad y calidad del resultado, tres vinculadas con apalancamiento, liquidez y financiación, y dos relacionadas con eficiencia operativa.
| Área | Criterio | Condición para sumar 1 punto |
|---|---|---|
| Rentabilidad | ROA | ROA positivo |
| Rentabilidad | Flujo operativo | Flujo de efectivo operativo positivo |
| Rentabilidad | Cambio del ROA | ROA mayor que el periodo anterior |
| Calidad del resultado | Devengos | Flujo operativo superior a la utilidad ajustada por activos |
| Estructura financiera | Apalancamiento | Disminución del apalancamiento |
| Liquidez | Razón corriente | Mejora respecto al periodo anterior |
| Financiación | Emisión de acciones | No hubo emisión de acciones ordinarias |
| Eficiencia | Margen bruto | Aumentó respecto al periodo anterior |
| Eficiencia | Rotación de activos | Aumentó respecto al periodo anterior |
1. ROA positivo
El primer criterio evalúa si la empresa obtuvo una rentabilidad sobre activos positiva.
ROA = utilidad neta antes de partidas extraordinarias / activos totales al inicio del periodo
Si el ROA es mayor que cero, la empresa obtiene 1 punto. Si es cero o negativo, obtiene 0.
Por ejemplo, si la utilidad es de $85,000 y los activos al inicio del periodo fueron $1,100,000:
ROA = $85,000 / $1,100,000 = 7.73 %
Como el resultado es positivo, suma 1 punto.
2. Flujo de efectivo operativo positivo
Una empresa puede mostrar utilidades y, al mismo tiempo, tener dificultades para generar efectivo. Por eso el segundo criterio revisa el flujo generado por las operaciones.
CFO sobre activos = flujo de efectivo operativo / activos al inicio del periodo
Si el resultado es positivo, suma 1 punto.
Por ejemplo:
Flujo operativo = $100,000
Activos al inicio = $1,100,000
$100,000 / $1,100,000 = 9.09 %
Como el flujo operativo es positivo, se asigna 1 punto.
3. Mejora del ROA
El modelo no solo analiza si el ROA es positivo. También revisa si mejoró frente al periodo anterior.
Cambio del ROA = ROA actual − ROA anterior
Si el ROA actual supera al anterior, suma 1 punto.
Ejemplo:
ROA anterior = 6 %
ROA actual = 7.73 %
El aumento es de 1.73 puntos porcentuales, por lo que se obtiene 1 punto.
Este criterio incorpora una variable importante: la tendencia. Una empresa puede seguir siendo rentable, pero si su rentabilidad sobre activos disminuye, no recibe este punto.
4. Flujo operativo superior a la utilidad
El cuarto criterio compara el beneficio contable con el efectivo generado por las operaciones.
Cuando ambas variables se expresan utilizando la misma base de activos, la condición puede resumirse así:
CFO sobre activos > ROA = 1 punto
Supongamos:
ROA = 7.73 %
CFO sobre activos = 9.09 %
Como 9.09 % es superior a 7.73 %, la empresa obtiene 1 punto.
Esta señal busca identificar resultados contables que estén respaldados por generación de efectivo y no solamente por ajustes contables por devengo.
5. Reducción del apalancamiento
Este criterio analiza la evolución de la deuda de largo plazo respecto a los activos.
Dentro del modelo se considera favorable que la relación de apalancamiento disminuya.
Apalancamiento actual < apalancamiento anterior = 1 punto
Por ejemplo:
Apalancamiento anterior = 28.57 %
Apalancamiento actual = 26.09 %
Como la relación disminuyó, suma 1 punto.
Esto no significa que utilizar deuda sea necesariamente negativo. El criterio simplemente refleja cómo Piotroski definió esta señal dentro de su modelo.
6. Mejora de la liquidez corriente
Este criterio utiliza la razón corriente para observar la capacidad de la empresa de atender obligaciones de corto plazo.
Razón corriente = activos corrientes / pasivos corrientes
Si la razón corriente actual supera a la del periodo anterior, se asigna 1 punto.
Ejemplo:
Periodo anterior:
$420,000 / $280,000 = 1.50
Periodo actual:
$460,000 / $300,000 = 1.53
La razón corriente mejoró, por lo que suma 1 punto.
7. Ausencia de emisión de nuevas acciones
El séptimo criterio pregunta si la empresa emitió nuevas acciones ordinarias durante el periodo analizado.
- No hubo nueva emisión: 1 punto.
- Hubo nueva emisión: 0 puntos.
Este criterio debe interpretarse teniendo presente el origen del F-Score. El modelo fue creado para empresas cotizadas. Por eso una emisión pública de acciones no es exactamente equivalente a un aporte de capital realizado por socios en una pequeña empresa privada.
8. Mejora del margen bruto
El margen bruto muestra qué proporción de las ventas permanece después de cubrir el costo directo de los productos o servicios vendidos.
Margen bruto = (ventas − costo de ventas) / ventas
Si el margen bruto actual supera al del periodo anterior, suma 1 punto.
Una mejora puede estar relacionada con precios más favorables, menores costos, cambios en la mezcla de productos o una operación más eficiente. Una caída del margen indica una señal desfavorable para este criterio, aunque no explica por sí sola su causa.
9. Mejora de la rotación de activos
La rotación de activos mide cuánto vende la empresa en relación con los activos utilizados.
Rotación de activos = ventas / activos totales al inicio del periodo
Si la rotación actual es superior a la anterior, se obtiene 1 punto.
Una mejora indica que la empresa genera más ventas con relación a su base de activos.
Si quieres profundizar en cómo el margen, la rotación de activos y el apalancamiento se relacionan con la rentabilidad, puedes revisar el análisis DuPont.
Cómo calcular el Piotroski F-Score paso a paso
Para calcular el Piotroski F-Score debes obtener la información financiera necesaria, evaluar los nueve criterios, asignar 1 o 0 a cada señal y sumar los resultados. La puntuación final estará entre 0 y 9.
Qué información financiera necesitas
Los datos proceden principalmente del estado de resultados, balance general o estado de situación financiera y estado de flujos de efectivo.
Si todavía no tienes claro dónde encontrar la utilidad, los activos, la deuda o el flujo operativo, primero revisa cómo leer e interpretar los estados financieros.
| Dato financiero | Para qué se utiliza |
|---|---|
| Utilidad neta | ROA y calidad del resultado |
| Flujo de efectivo operativo | Flujo operativo y calidad del resultado |
| Activos totales | ROA, apalancamiento y rotación |
| Deuda de largo plazo | Apalancamiento |
| Activos corrientes | Razón corriente |
| Pasivos corrientes | Razón corriente |
| Ventas | Margen bruto y rotación |
| Costo de ventas | Margen bruto |
| Emisión de acciones | Criterio de financiación |
Para reproducir con mayor fidelidad el método original, algunos indicadores utilizan activos al inicio del periodo o activos promedio. Por eso puede ser necesario contar con información de más de dos fechas de cierre, aunque estés comparando dos ejercicios.
Cómo asignar los puntos
Una forma sencilla de organizar el cálculo es utilizar una tabla de control:
| Criterio | ¿Cumple? | Punto |
|---|---|---|
| ROA positivo | Sí / No | 0 o 1 |
| Flujo operativo positivo | Sí / No | 0 o 1 |
| Mejora del ROA | Sí / No | 0 o 1 |
| Flujo operativo superior a la utilidad | Sí / No | 0 o 1 |
| Menor apalancamiento | Sí / No | 0 o 1 |
| Mayor liquidez corriente | Sí / No | 0 o 1 |
| Sin emisión de nuevas acciones | Sí / No | 0 o 1 |
| Mayor margen bruto | Sí / No | 0 o 1 |
| Mayor rotación de activos | Sí / No | 0 o 1 |
Esta estructura tiene una ventaja: además del resultado total, permite identificar exactamente qué señales fueron favorables y cuáles requieren una revisión más profunda.
Cómo obtener el F-Score final
Después de evaluar los nueve criterios:
F-Score = F1 + F2 + F3 + F4 + F5 + F6 + F7 + F8 + F9
Por ejemplo:
1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 0 + 0 + 1 = 7
El Piotroski F-Score sería 7 de 9.
Ejemplo práctico de Piotroski F-Score
Supongamos que queremos analizar una empresa comercial ficticia llamada Comercial Delta. El objetivo del ejemplo no es decidir si conviene invertir en ella, sino mostrar cómo se aplican los nueve criterios.
Datos del ejemplo
| Dato | Periodo anterior | Periodo actual |
|---|---|---|
| Utilidad neta | $60,000 | $85,000 |
| Flujo operativo | $70,000 | $100,000 |
| Activos al inicio | $1,000,000 | $1,100,000 |
| Activos al cierre | $1,100,000 | $1,200,000 |
| Deuda de largo plazo | $300,000 | $300,000 |
| Activos corrientes | $420,000 | $460,000 |
| Pasivos corrientes | $280,000 | $300,000 |
| Ventas | $1,500,000 | $1,760,000 |
| Costo de ventas | $1,050,000 | $1,285,000 |
| Nueva emisión de acciones | — | Sí |
Cálculo de los nueve criterios
1. ROA positivo
$85,000 / $1,100,000 = 7.73 %
El ROA es positivo. Punto: 1.
2. Flujo operativo positivo
$100,000 / $1,100,000 = 9.09 %
El flujo operativo es positivo. Punto: 1.
3. Mejora del ROA
ROA anterior:
$60,000 / $1,000,000 = 6 %
ROA actual = 7.73 %
El ROA aumentó. Punto: 1.
4. Flujo operativo superior a la utilidad
CFO sobre activos = 9.09 %
ROA = 7.73 %
El flujo operativo sobre activos supera al ROA. Punto: 1.
5. Reducción del apalancamiento
Activos promedio anteriores:
($1,000,000 + $1,100,000) / 2 = $1,050,000
Apalancamiento anterior:
$300,000 / $1,050,000 = 28.57 %
Activos promedio actuales:
($1,100,000 + $1,200,000) / 2 = $1,150,000
Apalancamiento actual:
$300,000 / $1,150,000 = 26.09 %
La relación disminuyó. Punto: 1.
6. Mejora de la liquidez corriente
Periodo anterior:
$420,000 / $280,000 = 1.50
Periodo actual:
$460,000 / $300,000 = 1.53
La liquidez corriente mejoró. Punto: 1.
7. Ausencia de emisión de acciones
Comercial Delta realizó una nueva emisión durante el periodo.
Punto: 0.
8. Mejora del margen bruto
Margen anterior:
($1,500,000 − $1,050,000) / $1,500,000 = 30 %
Margen actual:
($1,760,000 − $1,285,000) / $1,760,000 = 26.99 %
El margen bruto disminuyó. Punto: 0.
9. Mejora de la rotación de activos
Periodo anterior:
$1,500,000 / $1,000,000 = 1.50
Periodo actual:
$1,760,000 / $1,100,000 = 1.60
La rotación aumentó. Punto: 1.
Resultado del ejemplo
| Criterio | Punto |
|---|---|
| ROA positivo | 1 |
| Flujo operativo positivo | 1 |
| Mejora del ROA | 1 |
| Calidad del resultado | 1 |
| Menor apalancamiento | 1 |
| Mayor liquidez | 1 |
| Sin emisión de acciones | 0 |
| Mejora del margen bruto | 0 |
| Mejora de la rotación | 1 |
| Piotroski F-Score | 7/9 |
Cómo interpretar el resultado del ejemplo
Comercial Delta obtuvo 7 de los 9 puntos posibles. El resultado refleja señales favorables en rentabilidad, generación de efectivo, ROA, liquidez, apalancamiento y rotación de activos.
Sin embargo, también muestra dos aspectos que merecen atención: la empresa realizó una emisión de acciones y su margen bruto disminuyó.
Esta lectura es más útil que limitarse a decir que la empresa obtuvo 7 puntos. Por ejemplo, la reducción del margen podría deberse a mayores costos de proveedores, menores precios de venta, promociones agresivas o una mezcla de productos menos rentable.
El F-Score identifica dónde existe una señal favorable o desfavorable. El análisis posterior debe explicar por qué ocurrió.
Cómo interpretar el Piotroski F-Score
La interpretación del resultado requiere cierta precaución porque no existe una escala universal que permita afirmar que una empresa es “buena” o “mala” únicamente por su puntuación.
En el estudio original, Piotroski concentró buena parte de su análisis en los extremos de la escala: empresas con puntuaciones muy bajas frente a empresas con puntuaciones muy altas.
Investigaciones posteriores han utilizado también la siguiente agrupación práctica:
| F-Score | Clasificación utilizada en estudios posteriores |
|---|---|
| 0–3 | Bajo |
| 4–6 | Intermedio |
| 7–9 | Alto |
Un resultado de 7/9, por ejemplo, puede clasificarse como un F-Score alto bajo esa agrupación. Sin embargo, esto no debería traducirse automáticamente como “empresa excelente” o “inversión recomendable”.
El número únicamente resume cuántas de las nueve condiciones evaluadas resultaron favorables.
Qué hacer después de obtener el F-Score
El análisis no debería terminar cuando aparece la puntuación final. El siguiente paso es utilizar el resultado para formular preguntas más concretas sobre la empresa.
1. Revisa los criterios que obtuvieron cero
Un cero indica que la condición definida por el modelo no se cumplió, pero no explica la causa.
Si el margen bruto disminuyó, conviene preguntar:
- ¿aumentó el costo de compra o producción?
- ¿se redujeron los precios de venta?
- ¿hubo descuentos o promociones?
- ¿cambió la mezcla de productos?
Si la liquidez empeoró, las preguntas pueden ser diferentes:
- ¿crecieron las obligaciones de corto plazo?
- ¿se acumuló inventario?
- ¿aumentaron las cuentas por pagar?
- ¿se utilizó más deuda de corto plazo?
2. Observa la tendencia durante varios periodos
Comparar únicamente dos ejercicios puede hacer que un movimiento temporal parezca estructural.
Una empresa puede pasar de un F-Score de 8 a 5 y volver posteriormente a 8. Otra puede permanecer durante varios ejercicios en niveles intermedios o bajos.
La evolución ayuda a distinguir entre un cambio puntual y un deterioro persistente.
3. Analiza la magnitud de los cambios
El sistema binario tiene una limitación importante: dos empresas pueden recibir el mismo punto aunque la magnitud de la mejora sea completamente distinta.
Por ejemplo:
Empresa A: margen bruto pasa de 30 % a 30.1 %.
Empresa B: margen bruto pasa de 20 % a 32 %.
Las dos obtienen 1 punto por mejora del margen, aunque el cambio económico no sea comparable.
Por eso siempre conviene revisar los valores que están detrás del F-Score.
4. Complementa el resultado con otros indicadores
El F-Score puede complementarse con métricas como margen operativo, endeudamiento, cobertura de intereses, capital de trabajo, flujo de caja y rentabilidad.
Para ampliar esta revisión puedes consultar nuestra guía de indicadores financieros para pymes, donde explicamos cómo interpretar diferentes métricas del negocio.
5. Investiga las causas detrás de cada señal
Para un gerente o dueño de negocio, el valor del análisis aparece cuando los números se convierten en preguntas de gestión.
Si la rotación de activos empeora, puede existir inventario, equipo o capacidad instalada que no está generando suficientes ventas.
Si el margen cae, puede existir un problema de costos, precios o mezcla comercial.
Si el flujo operativo se deteriora mientras las utilidades permanecen positivas, conviene revisar cobranza, inventarios, pagos y capital de trabajo.
Limitaciones del Piotroski F-Score
El F-Score es sencillo de aplicar, pero esa simplicidad también implica límites que deben tenerse presentes al interpretar el resultado.
Utiliza información histórica
Los nueve criterios parten de información financiera ya registrada. Por eso el modelo no incorpora por sí mismo eventos futuros o factores cualitativos como nuevos contratos, cambios regulatorios, entrada de competidores, calidad de la administración o cambios tecnológicos.
Una puntuación binaria pierde parte de la información
Una mejora mínima y una mejora muy significativa pueden terminar recibiendo exactamente el mismo punto.
Por eso el F-Score debería analizarse junto con los valores que originaron cada señal y no únicamente mediante la puntuación final.
No sustituye un análisis financiero completo
El modelo concentra nueve señales concretas. No cubre todas las dimensiones necesarias para diagnosticar una empresa.
Por ejemplo, no reemplaza el análisis de flujo de caja, estructura de costos, vencimientos de deuda, concentración de clientes, necesidades de capital de trabajo o capacidad de generación futura.
Su contexto original fueron empresas cotizadas
Piotroski desarrolló el modelo para empresas cotizadas con alto book-to-market. Esto debe tenerse presente cuando se aplica a pequeñas empresas privadas.
Una PYME puede utilizar varios de sus criterios como marco complementario para revisar rentabilidad, liquidez y eficiencia, pero no debe suponerse que la evidencia académica obtenida en mercados bursátiles se traslada automáticamente a cualquier negocio privado.
El sector de la empresa importa
Una empresa comercial, una manufacturera y una entidad financiera pueden tener estructuras contables y financieras muy distintas.
Por eso las comparaciones deben realizarse con criterio y evitando aplicar mecánicamente los mismos parámetros a negocios con modelos económicos diferentes.
El entorno económico puede modificar las señales
Investigaciones posteriores han mostrado que las condiciones macroeconómicas y la etapa del ciclo económico pueden influir sobre rentabilidad, liquidez, financiación y otras variables utilizadas en el F-Score.
Esto significa que una caída en determinada señal no debería interpretarse completamente aislada del contexto económico en el que opera la empresa.
Un F-Score alto no garantiza resultados futuros
La evidencia académica posterior ha encontrado utilidad en el modelo en diferentes mercados, pero los resultados no son idénticos entre países, periodos y metodologías.
El F-Score debe utilizarse como una herramienta de análisis, no como una garantía de rentabilidad futura ni como una instrucción automática para invertir.
Piotroski F-Score frente a otros modelos financieros
El F-Score no debe confundirse con otros modelos construidos a partir de información financiera. Aunque pueden utilizar variables contables, responden a preguntas diferentes.
| Modelo | Enfoque principal |
|---|---|
| Piotroski F-Score | Identificar señales de fortaleza y evolución de los fundamentales financieros |
| Beneish M-Score | Identificar señales asociadas con posible manipulación de resultados |
| Ohlson O-Score | Analizar variables asociadas con dificultades financieras e insolvencia |
Estos modelos no son sustitutos directos. Una empresa puede mostrar señales favorables en un F-Score y, al mismo tiempo, requerir otros análisis para evaluar riesgos, calidad contable, solvencia o valoración.
Descarga la plantilla de Piotroski F-Score en Excel
La plantilla gratuita de Piotroski F-Score en Excel te permite llevar a la práctica lo explicado en esta guía. Ingresa los datos financieros solicitados para calcular los nueve criterios, asignar los puntos y obtener el F-Score total sin construir las fórmulas desde cero.
Además del resultado final, revisa qué criterios obtuvieron 0 y cuáles obtuvieron 1. Esa comparación te ayudará a identificar qué aspectos necesitan un análisis más profundo.
Preguntas frecuentes sobre el Piotroski F-Score
¿Cuál es un buen Piotroski F-Score?
No existe una puntuación que garantice que una empresa sea una buena inversión. En investigaciones posteriores se han utilizado rangos como 0–3 para F-Score bajo, 4–6 para intermedio y 7–9 para alto. El estudio original de Piotroski puso especial atención en los extremos de la puntuación.
¿Qué significa un Piotroski F-Score de 9?
Un F-Score de 9 significa que la empresa obtuvo un punto en cada una de las nueve señales evaluadas. Indica que todas las condiciones del modelo resultaron favorables durante el periodo analizado, pero no significa que la empresa esté libre de riesgos ni garantiza su desempeño futuro.
¿Qué significa un Piotroski F-Score bajo?
Un puntaje bajo indica que pocas de las nueve señales evaluadas cumplieron las condiciones favorables establecidas por el modelo. Para interpretar el resultado correctamente es necesario revisar cuáles criterios obtuvieron 0 y qué causas financieras u operativas explican esos resultados.
¿Se puede utilizar el Piotroski F-Score en cualquier empresa?
Los cálculos pueden realizarse cuando existe la información financiera necesaria, pero la interpretación requiere contexto. El modelo fue desarrollado originalmente para empresas cotizadas con alto book-to-market. En una PYME privada puede utilizarse como herramienta complementaria, sin asumir que posee exactamente la misma validación académica para ese tipo de empresa.
¿El Piotroski F-Score sustituye otros indicadores financieros?
No. El F-Score resume nueve señales específicas. Para comprender mejor la situación de una empresa conviene complementarlo con indicadores de rentabilidad, liquidez, endeudamiento, flujo de caja y eficiencia.
Del F-Score al análisis financiero de la empresa
El Piotroski F-Score permite resumir nueve señales financieras en una puntuación sencilla, pero su verdadero valor aparece cuando investigas por qué cada indicador mejoró o empeoró.
Después de calcularlo, el siguiente paso es realizar un análisis financiero para pymes que relacione rentabilidad, liquidez, ventas, costos, caja, inventarios y otros factores del negocio.
Así, el F-Score deja de ser solamente una puntuación y se convierte en un punto de partida para identificar problemas, hacer mejores preguntas y orientar un análisis financiero más completo.
Fuentes académicas consultadas
Para la explicación técnica, el alcance y las limitaciones de esta guía se tomaron como referencia las siguientes investigaciones académicas:
- Piotroski, J. D. (2000). Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers. Journal of Accounting Research, 38, 1–41. DOI: 10.2307/2672906.
- Walkshäusl, C. (2020). Piotroski’s FSCORE: international evidence. Journal of Asset Management, 21, 106–118.
- Hyde, C. E. (2018). The Piotroski F-score: evidence from Australia. Accounting & Finance, 58, 423–444. DOI: 10.1111/acfi.12216.
- Pätäri, E. J., Leivo, T. H. y Ahmed, S. (2022). Can the FSCORE add value to anomaly-based portfolios? A reality check in the German stock market. Financial Markets and Portfolio Management, 36, 321–367. DOI: 10.1007/s11408-021-00400-9.
- Anderson, K., Chowdhury, A. y Uddin, M. (2025). Piotroski’s Fscore under varying economic conditions. Review of Quantitative Finance and Accounting, 64, 1261–1307. DOI: 10.1007/s11156-024-01331-y.
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