Dos acciones pueden cotizar a precios diferentes y repartir dividendos similares. Sin embargo, eso no significa que tengan el mismo valor. Para estimar cuánto podría valer una acción es necesario considerar los dividendos que se esperan recibir, su crecimiento futuro y la rentabilidad que exige el inversionista.
El modelo de Gordon permite calcular el valor teórico de una acción cuando se supone que sus dividendos crecerán a una tasa constante a largo plazo. Es uno de los modelos de descuento de dividendos utilizados en valoración financiera.
Por ejemplo, una empresa madura que distribuye dividendos anuales puede estimarse mediante este modelo si existen fundamentos razonables para proyectar un crecimiento estable. El cálculo permite comparar el valor obtenido con un precio de mercado, aunque esa diferencia no constituye por sí sola una recomendación de inversión.
En esta guía aprenderás qué es el modelo de Gordon, cómo utilizar su fórmula, cuándo conviene aplicarlo y cómo interpretar una valoración. Desarrollaremos un ejemplo numérico y un análisis de sensibilidad. Además, podrás utilizar nuestra plantilla Excel gratuita del modelo de Gordon para realizar el cálculo, comparar resultados y examinar cómo cambian ante diferentes supuestos.
¿Qué es el modelo de Gordon?
El modelo de Gordon, también llamado Gordon Growth Model o modelo de crecimiento constante de dividendos, es un método de valoración que calcula el valor presente de los dividendos futuros de una acción suponiendo que crecerán a una tasa constante de manera indefinida.
Se considera una versión del modelo de descuento de dividendos, conocido por sus siglas en inglés como DDM (Dividend Discount Model).
El principio es que el valor de una acción puede estimarse descontando los dividendos que sus propietarios esperan recibir en el futuro. El crecimiento constante permite simplificar esa serie de pagos a una fórmula.
El modelo está asociado a los trabajos de Myron J. Gordon y Eli Shapiro, quienes publicaron en 1956 el artículo académico Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, en la revista Management Science.
Su formulación se relaciona con el concepto de valor presente de una perpetuidad creciente. La diferencia es que, en Gordon, los pagos utilizados son específicamente los dividendos esperados por acción y la tasa de descuento corresponde a la rentabilidad requerida por los accionistas.
En términos prácticos, el modelo responde a una pregunta: ¿cuánto vale hoy una acción si esperamos recibir dividendos que crecerán a una tasa estable y exigimos una determinada rentabilidad?
Su resultado es una estimación condicionada por esos supuestos. No representa un precio garantizado ni permite conocer con certeza cuánto cotizará la acción en el futuro.
¿Cuándo conviene utilizar el modelo de Gordon?
El modelo de Gordon resulta especialmente adecuado para analizar empresas que distribuyen dividendos relativamente predecibles y cuyas actividades permiten justificar una tasa de crecimiento estable a largo plazo.
Su aplicación puede ser útil en empresas maduras, compañías con políticas de dividendos consolidadas y determinados negocios regulados que presentan condiciones operativas relativamente estables.
Antes de utilizarlo, conviene revisar si las características de la empresa son compatibles con sus supuestos.
| Situación | ¿Conviene utilizar Gordon? | Razón |
|---|---|---|
| Empresa madura con dividendos recurrentes y crecimiento estable. | Generalmente sí. | Sus características pueden aproximarse a los supuestos del modelo. |
| Empresa regulada con dividendos relativamente predecibles. | Puede convenir. | Es posible formular una hipótesis razonable de crecimiento de largo plazo. |
| Empresa que actualmente no distribuye dividendos. | Generalmente no. | La fórmula no representa adecuadamente una valoración basada en dividendos próximos. |
| Startup con crecimiento elevado e incierto. | No suele ser apropiado. | El crecimiento constante indefinido no describe bien sus diferentes etapas. |
| Empresa con dividendos extraordinarios o muy variables. | Requiere precaución. | El último dividendo puede no ser una referencia sostenible. |
| Empresa con varios años de crecimiento acelerado antes de estabilizarse. | Puede necesitar otro modelo. | Un DDM de varias etapas permite representar mejor la transición hacia el crecimiento estable. |
El material académico de Aswath Damodaran, de NYU Stern, destaca que el modelo funciona mejor cuando la empresa ya presenta crecimiento estable, una política de dividendos representativa de su capacidad de distribución y un nivel de endeudamiento compatible con esa estabilidad.
La condición más importante no es simplemente que una acción pague dividendos, sino que resulte razonable proyectar su crecimiento a largo plazo.
¿Cuál es la fórmula del modelo de Gordon?
La fórmula principal del modelo de Gordon es:
P₀ = D₁ ÷ (kₑ − g)
Donde:
| Variable | Significado | Interpretación |
|---|---|---|
| P₀ | Valor teórico actual de la acción. | Resultado de la valoración, expresado en dinero por acción. |
| D₁ | Dividendo esperado por acción para el siguiente periodo. | Primer dividendo futuro que se incorpora al cálculo. |
| kₑ | Rentabilidad requerida por los accionistas. | Tasa utilizada para descontar los dividendos futuros. |
| g | Tasa de crecimiento constante de los dividendos. | Crecimiento anual esperado que se supone sostenible a largo plazo. |
La fórmula supone que el primer dividendo futuro se recibirá al final del próximo periodo y que los dividendos posteriores crecerán a una tasa constante. Por eso los dividendos y las tasas deben tener la misma periodicidad.
La condición matemática indispensable es:
kₑ > g
La rentabilidad exigida debe superar la tasa de crecimiento perpetuo. Si ambas son iguales, el denominador es cero. Si el crecimiento es mayor, la fórmula estándar no proporciona una valoración finita económicamente válida bajo sus supuestos.
Diferencia entre el dividendo actual D₀ y el dividendo esperado D₁
Un error frecuente consiste en utilizar directamente el último dividendo pagado sin proyectar el siguiente.
Cuando conocemos el dividendo del periodo anterior, identificado como D₀, podemos calcular el esperado para el próximo periodo mediante:
D₁ = D₀ × (1 + g)
Por ejemplo, si la acción pagó un dividendo anual de $2.400 y se espera que aumente un 4 %, el próximo dividendo sería:
D₁ = $2.400 × 1,04 = $2.496.
Si se utiliza D₀ directamente en la fórmula principal, se estaría omitiendo el crecimiento correspondiente al primer periodo futuro.
¿Qué relación tiene Gordon con el valor del dinero en el tiempo?
El modelo se fundamenta en que un dividendo recibido dentro de varios años no tiene el mismo valor que una cantidad disponible hoy.
Los dividendos futuros se descuentan utilizando la rentabilidad exigida por el inversionista. Bajo un crecimiento constante, la suma de esos valores presentes puede expresarse mediante la fórmula de Gordon.
Si necesitas profundizar en esta relación, consulta nuestra guía sobre el valor del dinero en el tiempo, donde se explica por qué los flujos futuros deben compararse en una misma fecha.
¿Cómo estimar los datos necesarios para aplicar Gordon?
La operación matemática es sencilla, pero la calidad del resultado depende principalmente de los datos utilizados.
Para elaborar una valoración es necesario estimar un dividendo futuro sostenible, una tasa de crecimiento de largo plazo y una rentabilidad requerida coherente con el riesgo de la acción.
1. Identificar el último dividendo ordinario por acción
Revisa los dividendos distribuidos por la empresa y determina cuánto recibió cada acción durante el último periodo anual comparable.
Es importante distinguir los dividendos ordinarios de pagos extraordinarios que podrían no repetirse.
Por ejemplo, si una compañía distribuyó un dividendo extraordinario después de vender un activo, no sería prudente proyectar ese pago como si formara parte de una política recurrente.
Cuando el dividendo histórico no representa adecuadamente una distribución sostenible, puede ser necesario normalizarlo o utilizar otro enfoque de valoración.
2. Estimar una tasa de crecimiento sostenible de dividendos
La tasa g representa el crecimiento esperado de los dividendos a largo plazo. No debe confundirse con el mayor crecimiento histórico observado ni con una meta comercial de la empresa.
Para estimarla pueden revisarse la evolución histórica de dividendos ordinarios, las perspectivas del negocio, la capacidad para generar utilidades, las necesidades de reinversión y la política de distribución.
Como aproximación financiera, en determinadas condiciones de estabilidad puede utilizarse la relación:
Crecimiento sostenible aproximado = ROE × tasa de retención de utilidades.
Por ejemplo, un ROE del 10 % y una retención de utilidades del 40 % producirían una referencia inicial de crecimiento del 4 %.
Sin embargo, esta relación requiere supuestos sobre rentabilidad del patrimonio, reinversión y estructura financiera. No significa que los dividendos necesariamente crecerán al 4 % ni sustituye el análisis de su sostenibilidad.
Para comprender cómo se obtiene y analiza el ROE, puedes consultar nuestro artículo sobre el análisis DuPont.
La tasa elegida también debe ser compatible con las perspectivas de crecimiento nominal de largo plazo de la economía y la moneda de valoración. Una empresa no puede suponerse creciendo indefinidamente a tasas extraordinarias sin cuestionar la viabilidad de esa hipótesis.
3. Determinar la rentabilidad exigida por los accionistas
La rentabilidad exigida, kₑ, representa el rendimiento que un inversionista requiere para asumir el riesgo de mantener el capital invertido en la acción.
Una metodología utilizada para estimarla es el modelo CAPM, que relaciona la rentabilidad requerida con una tasa libre de riesgo, el riesgo sistemático y la prima de riesgo del mercado.
Su expresión básica es:
kₑ = Rf + β × (Rm − Rf)
En esta expresión, Rf representa la tasa libre de riesgo, β es el coeficiente beta y Rm − Rf corresponde a la prima de riesgo del mercado.
Si necesitas comprender el significado del riesgo sistemático, nuestra guía sobre la beta de una acción explica su interpretación y sus limitaciones.
Para aplicar Gordon, la tasa requerida debe ser consistente con la moneda, la inflación y el riesgo de los dividendos proyectados.
Precaución: no es recomendable estimar kₑ a partir del precio de mercado utilizando el propio modelo de Gordon y luego utilizar esa misma tasa para demostrar que la acción está correctamente valorada. Ese procedimiento introduce circularidad y reduce la utilidad de la comparación.
4. Verificar la coherencia de los supuestos
Antes de calcular, comprueba que:
- Los dividendos se expresan por acción y corresponden a pagos monetarios comparables.
- Las tasas de crecimiento y rentabilidad utilizan la misma periodicidad.
- La rentabilidad requerida es mayor que el crecimiento perpetuo.
- Los supuestos nominales o reales son coherentes entre sí.
- El crecimiento elegido es razonable para una empresa en etapa estable.
- El dividendo de referencia no depende de un pago extraordinario difícil de repetir.
Si estas condiciones no pueden sostenerse, obtener un número mediante la fórmula no significa haber realizado una valoración confiable.
¿Cómo calcular el valor de una acción con el modelo de Gordon?
El procedimiento puede realizarse en cinco pasos.
Paso 1. Define el último dividendo anual por acción
Identifica D₀ a partir de los pagos ordinarios correspondientes al periodo de referencia. Revisa que se trate de una cantidad representativa y sostenible.
Paso 2. Estima el crecimiento anual constante
Selecciona g mediante una hipótesis razonada de crecimiento de largo plazo y expresa la tasa en formato decimal para el cálculo: 4 % equivale a 0,04.
Paso 3. Calcula el dividendo esperado
Aplica D₁ = D₀ × (1 + g) para obtener el dividendo correspondiente al próximo periodo.
Paso 4. Establece la rentabilidad requerida y valida las tasas
Determina kₑ a partir de una estimación independiente y comprueba que sea superior a g. Cuando ambas tasas están demasiado próximas, el valor calculado será especialmente sensible a pequeños cambios.
Paso 5. Calcula e interpreta el valor teórico
Aplica P₀ = D₁ ÷ (kₑ − g). Después compara el resultado con un precio de mercado correspondiente a la fecha de valoración y examina cómo cambia al modificar los supuestos.
El cálculo termina cuando obtienes P₀, pero el análisis financiero debe continuar: necesitas determinar qué significa esa cifra y qué tan sensible es a las hipótesis elegidas.
Ejemplo práctico del modelo de Gordon
Supongamos que una empresa ficticia llamada Comercial Andina S. A. cotiza en bolsa, tiene una política de dividendos anuales y presenta características compatibles con una etapa de crecimiento estable.
Un analista quiere estimar el valor teórico de una de sus acciones utilizando el modelo de Gordon.
Para ello dispone de los siguientes datos hipotéticos:
| Dato | Variable | Valor |
|---|---|---|
| Último dividendo anual por acción | D₀ | $2.400 |
| Crecimiento anual esperado de dividendos | g | 4 % |
| Rentabilidad anual requerida | kₑ | 10 % |
| Precio de mercado hipotético | Pm | $38.000 |
Todos los importes están expresados en pesos colombianos por acción. Los dividendos son anuales, las tasas se consideran nominales y el primer dividendo proyectado se recibiría al final del siguiente año.
Los datos de este ejemplo son completamente ficticios. No representan una compañía real ni una recomendación de compra o venta.
1. Calcular el dividendo esperado para el próximo año
El último dividendo fue de $2.400 y se espera un crecimiento del 4 %.
D₁ = D₀ × (1 + g)
D₁ = $2.400 × (1 + 0,04)
D₁ = $2.496.
El modelo utilizará $2.496 porque corresponde al dividendo esperado para el primer periodo futuro.
2. Calcular la diferencia entre las tasas
La rentabilidad exigida es del 10 % y el crecimiento perpetuo esperado es del 4 %.
kₑ − g = 0,10 − 0,04 = 0,06.
La diferencia es de seis puntos porcentuales. Como la rentabilidad exigida supera el crecimiento, se cumple la condición matemática del modelo.
3. Calcular el valor teórico de la acción
Aplicamos la fórmula:
P₀ = D₁ ÷ (kₑ − g)
P₀ = $2.496 ÷ (0,10 − 0,04)
P₀ = $2.496 ÷ 0,06
P₀ = $41.600 por acción.
El resultado indica que, bajo los supuestos de dividendos, crecimiento y rentabilidad requerida utilizados, el valor presente estimado de los dividendos futuros es de $41.600 por acción.
Esta cifra no significa que la acción vaya a cotizar necesariamente a $41.600 ni que el inversionista recibirá ese importe como dividendo.
4. Comparar el valor estimado con el precio de mercado
Supongamos que el precio de mercado observado en la fecha de valoración es de $38.000 por acción.
La diferencia monetaria sería:
Diferencia = Valor teórico − Precio de mercado
Diferencia = $41.600 − $38.000 = $3.600.
Para expresar esa diferencia como porcentaje del precio de mercado:
Diferencia relativa = (($41.600 ÷ $38.000) − 1) × 100 = 9,47 % aproximadamente.
El valor estimado supera el precio hipotético de mercado en $3.600, equivalentes al 9,47 % de ese precio.
Esto puede motivar una revisión más detallada de la acción, pero no demuestra automáticamente que esté infravalorada. La conclusión depende de que las tasas elegidas y los dividendos proyectados sean razonables.
5. Resumen e interpretación del ejemplo
| Indicador | Resultado | Qué significa |
|---|---|---|
| Dividendo esperado D₁ | $2.496 | Pago proyectado para el próximo año. |
| Diferencia kₑ − g | 6 puntos porcentuales | La condición matemática del modelo se cumple. |
| Valor teórico por acción | $41.600 | Valor presente estimado de los dividendos futuros. |
| Precio de mercado hipotético | $38.000 | Referencia utilizada para comparar la valoración. |
| Diferencia monetaria | $3.600 | Exceso del valor estimado sobre el precio de mercado. |
| Diferencia relativa al precio | 9,47 % | Distancia porcentual entre ambas cifras. |
La interpretación correcta es que el modelo produce una valoración de $41.600 bajo las hipótesis seleccionadas. Si la empresa no mantiene el crecimiento previsto, modifica su política de dividendos o presenta un riesgo diferente, el resultado puede cambiar.
Por eso la comparación con el mercado debe acompañarse de un análisis de sensibilidad.
¿Cómo interpretar el valor obtenido y compararlo con el precio de mercado?
La diferencia entre el valor teórico de Gordon y el precio de mercado permite identificar situaciones que merecen análisis, pero no determina por sí misma una decisión de inversión.
Para interpretar el resultado conviene distinguir tres situaciones:
| Comparación | Interpretación inicial | Qué revisar |
|---|---|---|
| Valor teórico mayor que el precio | La estimación está por encima de la cotización. | Sostenibilidad de dividendos, crecimiento, riesgo y margen de seguridad. |
| Valor teórico cercano al precio | La cotización y la estimación son similares. | Sensibilidad del cálculo y posibles incertidumbres. |
| Valor teórico menor que el precio | La estimación está por debajo de la cotización. | Diferencias entre las expectativas del mercado y los supuestos del analista. |
La estimación podría estar equivocada aunque la fórmula se haya aplicado correctamente. Los dividendos pueden ser inferiores a lo previsto, el riesgo puede cambiar o las perspectivas del negocio pueden no ajustarse a un crecimiento estable.
También existen factores que el modelo simplificado no desarrolla explícitamente, como cambios importantes en endeudamiento, decisiones de recompra de acciones y modificaciones de la política de distribución.
Por tanto, una diferencia positiva entre valor estimado y cotización debe entenderse como una señal para investigar los supuestos, no como una ganancia asegurada.
Análisis de sensibilidad: cómo cambian los resultados
El modelo de Gordon es especialmente sensible a los valores de la rentabilidad requerida y de la tasa de crecimiento perpetuo.
Como ambas tasas aparecen restándose en el denominador, una variación aparentemente pequeña puede cambiar significativamente el valor teórico.
Para comprobarlo, mantengamos el último dividendo anual de $2.400 y modifiquemos una tasa a la vez.
| Escenario | Crecimiento g | Rentabilidad kₑ | Valor teórico |
|---|---|---|---|
| Menor crecimiento | 3 % | 10 % | $35.314,29 |
| Escenario base | 4 % | 10 % | $41.600 |
| Mayor crecimiento | 5 % | 10 % | $50.400 |
| Menor rentabilidad requerida | 4 % | 9 % | $49.920 |
| Mayor rentabilidad requerida | 4 % | 11 % | $35.657,14 |
En los escenarios donde cambia g, también se recalcula el dividendo esperado D₁ mediante D₀ × (1 + g). Cuando cambia únicamente kₑ, se conserva el dividendo esperado de $2.496.
Los resultados muestran que el escenario base no debe interpretarse de forma aislada.
- Con un crecimiento del 3 % y una rentabilidad requerida del 10 %, el valor estimado disminuye a $35.314,29.
- Con un crecimiento del 5 % y la misma rentabilidad requerida, el valor aumenta a $50.400.
- Si la rentabilidad requerida sube del 10 % al 11 % manteniendo g en 4 %, el valor cae a $35.657,14.
Con el precio hipotético de $38.000, algunos escenarios producen valores superiores a la cotización y otros inferiores. La interpretación cambia sin modificar la identidad de la empresa analizada.
Esto demuestra por qué es necesario justificar las tasas utilizadas y comprobar qué tan robusta es la conclusión.
¿Qué sucede cuando el crecimiento se aproxima a la rentabilidad requerida?
Si kₑ y g se acercan, el denominador disminuye y el valor calculado puede aumentar de manera desproporcionada.
Por ejemplo, con kₑ del 10 % y g del 9 %, la diferencia sería de solo un punto porcentual. Un resultado muy elevado bajo esa condición no demuestra necesariamente que la acción tenga un gran valor económico; puede indicar que la valoración depende excesivamente de una hipótesis de crecimiento difícil de sostener.
Si kₑ es igual o inferior a g, la fórmula estándar no debe utilizarse para producir una valoración válida.
Para profundizar en este procedimiento, consulta nuestra guía sobre análisis de sensibilidad financiera, donde se explica cómo evaluar decisiones modificando sus variables principales.
Diferencias entre Gordon y otros métodos de valoración
El modelo de Gordon forma parte de una familia más amplia de métodos de valoración. No debe confundirse con todos los modelos de descuento de dividendos ni utilizarse como sustituto universal del descuento de flujos de caja.
| Método | Qué utiliza | Aplicación principal |
|---|---|---|
| Gordon o DDM de crecimiento constante | Dividendos que crecen indefinidamente a una tasa estable. | Acciones de empresas con políticas de dividendos sostenibles y crecimiento estable. |
| DDM de varias etapas | Dividendos con distintas tasas de crecimiento a lo largo del tiempo. | Empresas que atraviesan una transición desde crecimiento elevado hacia estabilidad. |
| Descuento de flujos al accionista (FCFE) | Flujos de caja disponibles para los accionistas. | Valoración cuando los dividendos no representan adecuadamente la capacidad de distribución. |
| Descuento de flujos de caja de la empresa (FCFF) | Flujos disponibles para proveedores de capital, descontados con una tasa coherente. | Estimación del valor de la operación, que requiere ajustes posteriores para obtener el valor patrimonial. |
Una diferencia fundamental es que Gordon valora directamente el patrimonio mediante dividendos por acción, mientras que otros métodos pueden centrarse en flujos disponibles para los accionistas o para todos los proveedores de capital.
En una empresa que no paga dividendos, pero genera flujos de caja significativos, aplicar Gordon con un dividendo igual a cero no es una manera adecuada de concluir que la acción carece de valor.
En ese caso, es necesario analizar un método compatible con los flujos económicos que la empresa puede generar y distribuir.
Del mismo modo, una compañía con crecimiento acelerado durante varios años puede requerir un DDM de múltiples etapas antes de alcanzar una fase de crecimiento estable.
La elección del método depende de las características de la empresa y de la disponibilidad de información, no solamente de la facilidad de la fórmula.
Limitaciones y errores frecuentes del modelo de Gordon
El principal riesgo del modelo de Gordon consiste en obtener una cifra matemáticamente correcta a partir de supuestos financieros poco realistas.
Su sencillez es útil para enseñar y aplicar la valoración, pero exige disciplina al seleccionar las variables.
| Error o limitación | Consecuencia | Cómo prevenirlo |
|---|---|---|
| Utilizar D₀ en lugar de D₁ | Se omite el crecimiento del primer dividendo futuro. | Calcular D₁ = D₀ × (1 + g). |
| Suponer kₑ igual o inferior a g | La fórmula estándar no genera un valor finito válido. | Validar kₑ > g antes de calcular. |
| Proyectar crecimiento extraordinario indefinidamente | Puede sobreestimarse el valor de la acción. | Utilizar una tasa de largo plazo sostenible. |
| Utilizar dividendos extraordinarios | Se proyectan pagos que podrían no repetirse. | Identificar dividendos ordinarios y revisar su sostenibilidad. |
| Mezclar tasas anuales y dividendos mensuales | Se obtiene una valoración incoherente. | Unificar la periodicidad de los datos. |
| Mezclar tasas reales y nominales | Se incorporan supuestos de inflación incompatibles. | Mantener coherencia entre flujos, tasas y moneda. |
| Obtener kₑ del precio que se busca evaluar | Se introduce razonamiento circular. | Estimar independientemente la rentabilidad requerida. |
| Ignorar cambios en la política de dividendos | Los pagos futuros pueden diferir de los proyectados. | Revisar distribución, reinversión y recompras de acciones. |
| Tratar el valor teórico como precio objetivo seguro | Se sobreinterpreta la precisión del modelo. | Comparar escenarios y analizar el riesgo de las hipótesis. |
El modelo también puede ser inadecuado cuando una empresa retiene una parte importante de su capacidad de generar caja, paga dividendos muy inferiores a los que podría distribuir o utiliza regularmente recompras de acciones como mecanismo relevante de devolución de capital.
La documentación del CFA Institute sobre políticas de dividendos y recompra de acciones explica que ambas forman parte de las decisiones de distribución de recursos a los accionistas, aunque no son equivalentes para aplicar directamente una fórmula basada en dividendos por acción.
El crecimiento negativo o nulo tampoco invalida automáticamente el enfoque. Una tasa de crecimiento del 0 % puede representar dividendos constantes, siempre que la rentabilidad exigida sea positiva. Una tasa negativa puede modelar dividendos decrecientes bajo condiciones matemáticas y económicas coherentes.
Lo importante es que el dividendo proyectado siga teniendo sentido y que la hipótesis de crecimiento estable sea defendible.
La valoración debe detenerse cuando faltan datos esenciales, las tasas son incompatibles o la empresa no presenta condiciones adecuadas para utilizar el modelo. Mostrar una alerta es preferible a generar un resultado aparentemente preciso pero engañoso.
Descarga la plantilla
Descarga nuestra plantilla Excel gratuita del modelo de Gordon para calcular el valor teórico de una acción a partir de sus dividendos, la tasa de crecimiento y la rentabilidad exigida. Incluye el ejemplo práctico de Comercial Andina S. A., una comparación con el precio de mercado y un análisis de sensibilidad que permite evaluar cómo cambian los resultados al modificar los supuestos.
La plantilla está diseñada para realizar una valoración básica-intermedia con un solo conjunto principal de supuestos. Sus resultados deben interpretarse como estimaciones financieras condicionadas, no como predicciones de cotización ni recomendaciones automáticas de inversión.
Preguntas frecuentes sobre el modelo de Gordon
¿Qué es el modelo de crecimiento de Gordon?
Es un método de valoración de acciones que calcula el valor presente de dividendos futuros suponiendo que crecen a una tasa constante. Se utiliza principalmente cuando la empresa presenta una política de dividendos sostenible y perspectivas de crecimiento estable.
¿Cuál es la fórmula del modelo de Gordon?
La fórmula es P₀ = D₁ ÷ (kₑ − g), donde D₁ es el dividendo esperado para el próximo periodo, kₑ es la rentabilidad requerida por los accionistas y g es el crecimiento perpetuo esperado de los dividendos. Debe cumplirse kₑ > g.
¿Qué diferencia existe entre D₀ y D₁?
D₀ representa el último dividendo pagado por acción, mientras que D₁ es el dividendo esperado para el próximo periodo. Cuando se supone crecimiento constante, D₁ se calcula mediante D₀ × (1 + g).
¿Qué sucede si la tasa de crecimiento supera la rentabilidad exigida?
La fórmula estándar deja de proporcionar una valoración finita válida bajo los supuestos de crecimiento constante. Si g es igual a kₑ, el denominador es cero; si g es mayor, la expresión produce un resultado que no debe interpretarse como valor económico de la acción.
¿El modelo de Gordon sirve para empresas que no pagan dividendos?
Generalmente no es la opción adecuada para empresas que no distribuyen dividendos y cuya valoración depende de flujos de caja o distribuciones futuras con etapas de crecimiento diferentes. Es preferible analizar un modelo que represente los flujos económicos relevantes del negocio.
¿Se puede utilizar una tasa de crecimiento del 0 %?
Sí. Si g es igual a cero, los dividendos proyectados permanecen constantes y la fórmula se simplifica a P₀ = D₁ ÷ kₑ, siempre que la rentabilidad requerida sea positiva y los demás supuestos sean coherentes.
¿Cuál es la diferencia entre el modelo de Gordon y el CAPM?
Gordon calcula un valor teórico de la acción mediante dividendos futuros. CAPM busca estimar una rentabilidad requerida considerando el riesgo sistemático. Por eso CAPM puede ayudar a obtener uno de los datos necesarios para aplicar Gordon, pero no lo reemplaza.
¿Qué significa que el valor de Gordon sea mayor que el precio de mercado?
Significa que la valoración obtenida con los supuestos del analista supera la cotización utilizada como referencia. No demuestra automáticamente que la acción esté infravalorada ni garantiza una rentabilidad futura. Es necesario evaluar el riesgo y la sensibilidad de las hipótesis.
¿Por qué el modelo de Gordon es tan sensible a las tasas?
Porque su denominador es la diferencia entre la rentabilidad requerida y el crecimiento perpetuo. Cuando esa diferencia disminuye, el valor calculado aumenta. Por ello, cambios pequeños en las tasas pueden modificar de forma significativa la estimación.
Conclusión: cuándo utilizar el modelo de Gordon
El modelo de Gordon permite estimar el valor teórico de una acción mediante el descuento de dividendos que se espera que crezcan a una tasa constante.
Su principal ventaja es la sencillez: necesita un dividendo esperado, una tasa de crecimiento sostenible y una rentabilidad exigida coherente con el riesgo de la inversión.
Sin embargo, esa sencillez no elimina la necesidad de analizar los supuestos. El modelo es más apropiado para empresas maduras con dividendos relativamente predecibles y no debe aplicarse indiscriminadamente a negocios sin dividendos o con etapas de crecimiento muy diferentes.
El ejemplo de Comercial Andina S. A. muestra un valor teórico de $41.600 por acción frente a un precio hipotético de $38.000. No obstante, el análisis de sensibilidad demuestra que modificar las tasas puede cambiar considerablemente la conclusión.
La mejor aplicación del modelo no consiste en obtener un precio aislado, sino en comprender cómo los dividendos, el crecimiento y la rentabilidad requerida determinan una valoración y qué tan confiables son esas hipótesis.
Para continuar evaluando alternativas de inversión y herramientas financieras, visita nuestro espacio de rentabilidad y punto de equilibrio.
Fuentes académicas y referencias
Las definiciones, fórmulas y limitaciones desarrolladas en esta guía se fundamentan en literatura académica y materiales especializados de valoración financiera. El caso de Comercial Andina S. A. es un ejercicio didáctico con datos hipotéticos.
- Gordon, M. J. y Shapiro, E. (1956). Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit. Management Science, 3(1), 102–110. Trabajo académico asociado al desarrollo del enfoque de crecimiento y rentabilidad requerida. Consultar investigación original.
- CFA Institute (2026). Discounted Dividend Valuation. CFA Program Level II, Equity Valuation. Presenta el modelo de descuento de dividendos, la fórmula de crecimiento constante, sus condiciones y los modelos de múltiples etapas. Consultar material especializado.
- OpenStax. Principles of Finance 2e, sección 11.2: Dividend Discount Models (DDMs). Material académico que desarrolla el modelo de Gordon, sus variables, ejemplos y limitaciones. Consultar libro académico.
- Damodaran, A. — NYU Stern School of Business. Discounted Cashflow Models: What They Are and How to Choose the Right One. Material sobre selección de modelos de valoración, crecimiento estable y condiciones para aplicar el modelo de Gordon. Consultar material universitario.
- Damodaran, A. — NYU Stern School of Business. Valuation Inputs / Cost of Equity. Explica diferentes métodos para estimar la rentabilidad requerida y el problema de circularidad al obtenerla del precio que se desea valorar. Consultar fundamentos de valoración.
- CFA Institute (2026). Analysis of Dividends and Share Repurchases. CFA Program Level II, Corporate Issuers. Analiza la política de dividendos y recompras, su relación con los accionistas y los factores que afectan la sostenibilidad de las distribuciones. Consultar material especializado.
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